Dans Cet article explique ce qu’est l’investissement factoriel, quels facteurs ont généré des rendements particulièrement élevés dans le passé et quels sont les principaux avantages et inconvénients de cette stratégie d’investissement.

Qu’est-ce que le factor investing ?

L’investissement factoriel, l’investissement smart beta ou encore l’investissement Factor Investing est une stratégie d’investissement qui se concentre sur des titres présentant certaines caractéristiques (appelées facteurs). Ces facteurs ont permis aux investisseurs d’obtenir des rendements plus élevés par le passé. C’est ce que confirment de nombreuses études scientifiques basées sur des périodes d’analyse qui s’étendent souvent sur plusieurs décennies.

L’investissement factoriel consiste donc à surpondérer les primes de facteurs dans un portefeuille par rapport à une pondération neutre par rapport au marché. La pondération neutre en termes de marché représente l’ensemble du marché ou « toutes » les actions en fonction de leur capitalisation boursière. Il s’agit de la stratégie classique ou de l’archétype de toutes les stratégies d’investissement passif.

Quand s’agit-il d’une prime de facteur ?

L’auteur de livres financiers Larry Swedroe et d’autres experts ont identifié les sept critères suivants :

1. Confirmation par au moins plusieurs dizaines de scientifiques indépendants les uns des autres
2. Grande stabilité, c’est-à-dire sur plusieurs décennies (plus la prime de facteur est répartie uniformément, plus elle est convaincante).
3. Détection globale, c’est-à-dire non axée sur des pays ou des secteurs spécifiques
4. Critère de filtrage univoque, c’est-à-dire aucun ajustement dans la définition de la prime de facteur
5. Exploitation rentable de la prime de facteur, c.-à-d. qu’une prime de facteur doit également résulter des coûts.
6. la traçabilité, c’est-à-dire qu’il y a une explication logique à la base
7. le caractère unique de la prime de facteur, c’est-à-dire qu’il ne s’agit pas d’une simple variation d’une prime de facteur existante

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Gerd Kommer mentionne également les caractéristiques suivantes des primes factorielles dans son ouvrage de référence sur les ETF, qui vaut la peine d’être lu : « Souverän Investieren mit Indexfonds und ETFs » (Investir souverainement avec des fonds indiciels et des ETF) :

• Les primes factorielles peuvent varier considérablement et ne peuvent pas être prédites de manière fiable à court et moyen terme.
• Les primes factorielles ne sont pas « additives » : il n’est donc pas possible d’additionner la somme de toutes les primes factorielles individuelles dans un portefeuille multifactoriel.
• La plupart des primes factorielles s’affaiblissent après leur découverte scientifique, mais restent souvent suffisamment élevées pour générer un rendement excédentaire après frais.
• L’investissement factoriel entraîne des coûts plus élevés que les ETF simples comparables.
• L’investissement factoriel ne fonctionne que de manière statistique ou selon la loi des grands nombres et non sur la base de valeurs individuelles.
• L’investissement factoriel est compatible avec la théorie du marché efficient (EMT).
• L’investissement factoriel peut être décrit comme une variante « plus active » de l’investissement « passif ». Les principales caractéristiques du « passif », telles que la minimisation des coûts, le buy-and-hold, l’orientation scientifique stricte, la base de règles mécaniques et l’évitement rigoureux des conflits d’intérêts, restent valables.

Les principales primes factorielles sur les actions

Nous présentons ci-dessous les cinq primes factorielles de la classe d’actifs « actions » les mieux documentées scientifiquement. Pour illustrer ce propos, nous faisons référence à l’indice MSCI spécifique au facteur concerné et comparons l’évolution des cours au cours des 15 dernières années à un indice plus neutre pour le marché, généralement le MSCI World, qui sert de référence. Les surperformances scientifiquement confirmées de chaque facteur sont présentées au chapitre 4.

Prime Small-Size

L’effet « small size » signifie que les petites sociétés anonymes (valeurs secondaires) ont statistiquement des rendements plus élevés que les grandes. La base de calcul est toujours la capitalisation boursière ou la valeur boursière d’une entreprise. Le producteur d’indices MSCI définit les rapports de taille comme suit : Les plus grandes entreprises, qui représentent 70% de la capitalisation boursière d’une région de l’indice, font partie des grandes capitalisations. Les 15% suivants sont des moyennes capitalisations. Les petites capitalisations suivent pour 14% supplémentaires, tandis que les 1% restants se répartissent entre les microcapitalisations. La valeur boursière médiane d’une petite capitalisation selon l’indice « MSCI World Small Cap » était tout de même d’environ 853 millions de dollars en août 2020.

En d’autres termes : Seuls ceux qui ont plus de 14% de petites capitalisations dans leur portefeuille peuvent parler d’investissement factoriel. En effet, 14% correspond à une pondération neutre par rapport au marché.

Principale position dans l’indice « MSCI World Small Cap » au 31.8.2020 : Horizon Therapeutics

Prime de valeur

Les actions « value » dans un contexte scientifique (et non le stock-picking à la Warren Buffett) présentent un prix d’action particulièrement bas par rapport à leurs fondamentaux. Cette sous-évaluation est généralement calculée sur la base du ratio cours/valeur comptable, du ratio cours/bénéfices, du rendement du dividende et du cash-flow disponible.

Principale position dans le « MSCI World Value » au 31.8.2020 : Johnson & Johnson

Prime de momentum

Les actions qui ont surperformé le marché dans le passé continuent d’afficher des rendements supérieurs dans un avenir proche. C’est, en termes simples, le raisonnement de base qui sous-tend la prime de momentum. Elle est donc basée sur les rendements relatifs et comprend, selon l’indice « MSCI World Momentum », les actions qui se sont distinguées par une performance supérieure à la moyenne au cours des 6 et 12 derniers mois.

Principale position dans le « MSCI World Momentum » au 31.8.2020 : Apple

Prime Quality

Les actions de qualité présentent un faible endettement, des revenus stables, une croissance continue des actifs et une forte gouvernance d’entreprise. Il s’agit donc d’actions de qualité sur la base de ratios financiers courants tels que le rendement des capitaux propres (ROE ; Return on Equity), le ratio d’endettement (D/E ; Dept to Equity) et la variabilité des bénéfices.

Principale position dans le « MSCI World Quality » au 31.8.2020 : Apple (à nouveau)

Prime de risque politique

Cette prime de facteur concerne les actions des marchés émergents ou des pays émergents. Elle s’explique essentiellement par une compensation pour un risque plus élevé résultant notamment de l’instabilité politique, de la corruption ou d’un système juridique défaillant ou de l’absence de séparation des pouvoirs.

Principale position dans le « MSCI Emerging Markets » au 31.8.2020 : Alibaba

Quelles sont les performances des cinq facteurs ?

Le seul avantage, mais de taille, de l’investissement dans l’affacturage est le rendement excédentaire. C’est également le cas, à (très) long terme et à des degrés divers, pour nos cinq facteurs décrits ci-dessus. Le tableau ci-dessous montre le rendement excédentaire par facteur et sur différentes périodes.

Les aspects intéressants de la figure 6 sont les suivants :

• Les valeurs et les petites capitalisations ont fait l’objet des études scientifiques les plus approfondies et les plus longues à ce jour.
• Les fluctuations sont parfois considérables. Ainsi, les actions « political risk » ont affiché une sous-performance de 0,3% entre 2009 et 2018, alors qu’elles avaient réalisé une incroyable surperformance annuelle de 12,8% une décennie plus tôt.
• La prime de momentum, plutôt méconnue, est de loin la plus attractive, avec 4,3% sur une période de 24 ans. De l’autre côté du spectre, le facteur value, beaucoup plus connu, a atteint un maigre 0,1% de rendement supplémentaire.

Quels sont les inconvénients de l’affacturage ?

Mais avant d’opter pour l’investissement factoriel, vous devez également connaître ses principaux inconvénients.

Les cinq facteurs ci-dessus présentent tous les inconvénients suivants :

• Coûts plus élevés (TER), même si les prix ont fortement baissé ces dernières années
• Une offre de produits restreinte ou relativement peu d’ETF factoriels
• Une durée de rendement plus longue qu’avec un investissement neutre en termes de marché requiert une capacité de résistance et de persévérance accrue.

En outre, les aspects suivants ont un impact négatif sur le facteur de valeur

• aucun rendement excédentaire n’a été constaté au cours des trois dernières décennies ( !), en particulier après frais
• une charge fiscale supérieure à la moyenne pour les investisseurs CH, car la part distribuée de la performance totale des titres « value » est plus élevée que celle de l’ensemble du marché et des quatre autres facteurs (cf. article La stratégie des dividendes n’est pas rentable ! 3 inconvénients majeurs pour les investisseurs suisses )

Conclusion

Nous résumons nos conclusions en cinq points:

1. L’investissement factoriel peut générer un rendement excédentaire à long terme et mérite en principe d’être examiné, mais ce n’est pas une obligation.
2. Une alternative plus simple et moins coûteuse à l’affacturage est et reste l’investissement dans le marché global.
3. Nous préférons les facteurs « small-size », « political-risk », « momentum » et « quality » à la stratégie « value ». Selon la vidéo ci-dessous de Gerd Kommer Invest, la « value » n’est pas encore morte et pourrait même faire son retour. Pour des raisons fiscales (pour les investisseurs suisses), elle n’est toutefois pas à l’ordre du jour pour nous. De plus, la période de vaches maigres est un peu trop longue pour nous en raison de l’absence de rendement excédentaire.
4. L’offre d’ETF factoriels est relativement limitée et les prix sont plus élevés que ceux des ETF « normaux ». En tant qu’investisseur, vous devez tenir compte de ces aspects.
5. Les surperformances des cinq facteurs étudiés ont été scientifiquement confirmées par de nombreuses études et sur de longues périodes. Cependant, il n’y a aucune garantie qu’il en soit de même à l’avenir. En tout état de cause, vous devez vous attendre à de longues périodes de vaches maigres dans le cadre de l’investissement factoriel.

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Vidéo informative sur le thème « Factor Investing » de Gerd Kommer Invest :

Clause de non-responsabilité

Clause de non-responsabilité : Investir comporte des risques de perte. C’est à vous de décider si vous souhaitez ou non assumer ces risques.

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